蚂蚁上市招股书拆解：员工持股占半，支付宝年交易规模达118万亿

8 月 25 日，蚂蚁科技集团股份有限公司（下称蚂蚁集团）向上交所及港交所同步递交上市招股文件，迈出 A+H 上市关键一步。上交所官网显示，蚂蚁科技科创板上市申请已获受理，港交所官网显示处理中。搜狐科技根据招股书整理了蚂蚁集团的关键信息。

营收超千亿，数字金融服务成第一大业绩来源

招股书显示，2017 年至 2019 年，蚂蚁集团分别实现营收约 653.96 元、857.22 亿元、1206.18 亿元，突破千亿大关，年均复合增长率近 36%；归母净利润分别约 69.51 亿元、6.67 亿元、169.57 亿元，呈现出明显波动，但年均复合增长率高达 56%。今年上半年，蚂蚁集团实现营收 725.28 亿元，归母净利润则高达 212.34 亿元，比前两年加起来还要多出 36 亿元。

招股书显示，蚂蚁集团是中国最大的移动支付平台支付宝的母公司，也是全球领先的金融科技开放平台，旗下业务包括支付（支付宝）、财富管理（蚂蚁财富、余额宝）、融资服务（花呗、借呗）、保险（保险服务）、信用服务（芝麻信用）等，金融业务已覆盖支付、银行、消费信贷、财富管理、基金及经纪业务、保险及保险经纪业务等多个方面。

但从业务构成来看，蚂蚁集团营收主要来自三大板块：数字支付与商家服务、数字金融科技服务、创新业务及其他。这三大业务在 2019 年分别实现营收 519.05 亿元、677.84 亿元、9.30 亿元，占比分别约为 43.03%、56.20%、0.77%，其中数字金融科技服务业务在这一年正式取代数字支付与商家服务业务，成为公司第一大业绩来源。

今年上半年，数字支付与商家服务业务营收 260.11 亿元，同比增长 13%，占比则进一步下降至 35.86%，相较 2017 年已减少约 19 个百分点；数字金融科技服务业务营收 459.72 亿元，同比大幅增长 57%，占比也继续提高至 63.39%，公司预计该业务将成为公司未来增长的重要驱动因素。

创新业务方面，主要包括区块链和数据库服务。蚂蚁集团的蚂蚁链是全球区块链技术引领者，最近三年公司与区块链相关的专利申请数均排名全球第一。公司也是区块链技术商业化应用的全球引领者，已在超过 50 个区块链商业化应用和用户场景开创了先河。不过，蚂蚁链业务自 2019 年才开始商业化，收入贡献占比尚处于较低水平。

据招股书，蚂蚁集团在数字金融领域采取的是开放平台策略，通过为金融机构输出技术服务获得收入，因此和蚂蚁链等创新业务等收入均属于技术收入 ，即蚂蚁集团有超过六成来自技术收入。从这个角度看，蚂蚁集团并没有变成一家银行。

毛利率连续两年下降，今年快速反弹

在盈利能力方面，蚂蚁集团的综合毛利率最近三年整体呈现下降趋势，从 2017 年的 63.72% 持续下降至 2019 年的 49.83%，累计下降近 14 个百分点。对此，公司解释称 2018 年下降主要系当年向金融机构支付的交易费率上涨带来的交易成本增加所致，2019 年继续下降主要系业务规模持续扩大，拓宽生态合作伙伴，加大合作力度，共同拓展多元化数字生活场景，导致营业成本中的服务成本金额及占收入比例略有提升。

不过，今年上半年蚂蚁集团毛利率呈现明显反弹，达到 58.58%，公司称主要系数字金融科技平台业务规模的强劲增长所致，用户在平台上使用更多的数字金融服务，使得流入的资金能够留存在公司的生态系统中，增强了公司运营效率，同时受平台总支付交易规模增速有所下降，公司交易成本增长也有所放缓。

支付宝年活超 10 亿，交易规模达 118 万亿

蚂蚁集团旗下的支付宝作为公司业务的根基，其不仅已是中国最大的数字支付服务商，也是全球最大的生活服务 / 商业类 APP。数据显示，支付宝的年度活跃用户 10 亿 +，月度活跃用户由 2017 年底的 4.99 亿名增加至 2020 年 6 月的 7.11 亿名，月度活跃商家 8000 万，涵盖了超过 1000 种日常生活服务及超过两百万个小程序，包括出行、本地生活服务及便民服务。

蚂蚁集团的数字支付与商家服务即是消费者、商家等使用支付宝等平台，扫码付款、收款时使用的服务，截至 2020 年 6 月 30 日止 12 个月内，支付宝用户总支付交易规模达到 118 万亿元，是 2017 年底的 1.7 倍，相当于每小时交易金额近 135 亿元；国际总支付交易规模也达到 6219 亿元。

合作金融机构超 2000 家，微贷平台营收最强悍

蚂蚁集团也是中国领先的数字金融科技平台，年度活跃用户为 7.29 亿，花呗借呗服务年度活跃用户达到 5 亿。在线上微贷、理财和保险服务领域，蚂蚁集团均是国内最大的平台，连接金融机构合计超 2000 家。

从招股书来看，蚂蚁集团数字金融科技平台的商业模式与银行等传统金融机构有一定差异，其主要以技术服务费的形式取得收入，因此其收入规模与微贷科技平台促成的信贷余额、理财科技平台促成的资产管理规模、保险科技平台促成的保费及分摊金额有关。

据招股书，截至 2020 年 6 月 30 日止 12 个月内，微贷科技平台促成的信贷余额达到 2.15 万亿元（消费信贷余额为 1.73 万亿元、小微经营者信贷余额为 0.42 万亿元），其中有 98% 的资金来自合作银行和发行 ABS，而非蚂蚁集团自有资金，支付宝则在其中主要充当撮合交易的平台角色，独立风控、向用户放贷并收取利息的是背后的银行等持牌金融机构。

目前，蚂蚁集团旗下的花呗、借呗和网商银行已与约 100 家银行开展业务，包括全部政策性银行、大型商业银行、全部股份制商业银行、领先的城商行和农商行、外资银行和信托公司。

截止前述同期，理财科技平台促成的资产管理规模达到 4.10 万亿元，并与约 170 家资产管理公司合作开展业务，余额宝接入 24 家基金公司。保险科技平台促成的保费及分摊金额为 518 亿元，并与约 90 家保险机构合作开展业务。

不过，虽然微贷科技平台促成的信贷余额规模仅有理财科技平台促成的资产管理规模的一半，但微贷科技平台营收最为强悍。

数据显示，2019 年微贷科技平台营收达到 418.85 亿元，在数字金融科技平台整体收入的比重超过 60%，占公司总营收的比重为 34.73%，而理财科技平台和保险科技平台占比则分别为 14.05%、7.42%。今年上半年，微贷科技平台营收占比进一步提高至 39.41%，另外两大平台占比也略有提升。

根据以上数据初步测算，蚂蚁集团核心业务之间收取的服务费比例也存在较大差异，其中支付业务最低，最近三年均为 0.05%。在数字金融科技三大平台中，保险业务最高，最近三年平均约为 26.71%，贷款平台则稳定在 2% 以上，理财平台则在 0.50% 左右，这也是理财平台资产管理规模高于微贷余额但营收较低的重要原因。

蚂蚁集团核心业务服务费比例情况（%）

拥有 2.6 万项专利 去年研发投入已过百亿

作为一家技术驱动的企业，蚂蚁集团的技术能力覆盖了人工智能、风控、安全、区块链、计算及技术基础设施等硬核科技领域，包括信贷风险管理平台、智能投顾平台、智能风控引擎 AlphaRisk、安全切面防御体系、跨链可信数据连接服务等。同时公司还披露，未来将重点研发包括大规模共识算法、主动风控、算力升维等的核心技术。

据招股书，目前蚂蚁集团拥有包括 26 项自主研发核心技术产品，18 项世界级和国家级核心技术奖项，以及在全球 40 个国家和地区拥有的 26279 项专利或专利申请。

技术能力的实现得益于持续加大技术及研发投入力度。2017 年至 2019 年及 2020 年上半年，蚂蚁集团研发投入分别为 47.89 亿元、69.03 亿元、106.05 亿元、57.20 亿元，占营收的比例分别为 7.32%、8.05%、8.79%、7.89%。

截至 2020 年 6 月底，在蚂蚁集团 16,660 名员工中，技术研发人员过万，占比超过 64%；在董事会中，有 1/3 是技术背景出身，分别为胡晓明（蚂蚁集团 CEO）、程立（阿里巴巴 CTO）和倪行军（蚂蚁集团 CTO）。

蚂蚁集团此次科创板发行计划募资 480 亿元，其中净额的八成将进一步支持服务业数字化升级做大内需，加强全球合作并助力全球可持续发展，以及支持公司加大技术研发和创新。

马云将捐出上市后 2% 的股份，社保基金系最大外部股东

此前有媒体报道称，蚂蚁集团目标估值 2000 亿美元，约合 1.4 万亿人民币。据招股说明书，蚂蚁集团拟在 A+H 发行的新股数量合计不低于发行后总股本的 10%，发行后总股本不低于 300.39 亿股（绿鞋前）。本次 A 股发行可引入绿鞋机制，超额配售权最高不超过 15%。

招股书披露，杭州君瀚和杭州君澳作为蚂蚁集团的员工持股平台，目前分别持有 29.86% 和 20.65% 的股份，合计持有 50.52% 的股份，为蚂蚁集团控股股东。发行完成后，杭州君瀚和杭州君澳合计持股将不低于 40%。

同时，按 2000 亿美元估值计算，初步统计蚂蚁集团上市后，蚂蚁集团和阿里系高管将诞生至少 58 名亿万富翁，最高身家 1400 亿元，最低身家 6.66 亿元；其中 50 亿以上的 37 人，过百亿的 22 人，200 亿以上的 9 人，500 亿以上的 4 人，包括蚂蚁集团执行董事长井贤栋、CEO 胡晓明、非执行董事蒋芳等。

马云个人目前持有 26.77 亿股蚂蚁集团股份，意味着上市后的持股比例不超过 8.8%，其和前述三位高管系一致行动人，上市前后均为实控人。此外，马云还宣布捐出其持有的 6.11 亿股蚂蚁股份，委托杭州云铂未来捐赠给他指定的公益组织，相当于捐出了蚂蚁集团上市后 2% 的股份。

此外，据不完全统计，在穿透蚂蚁集团目前的 32 名股东后，共有 14 家 A 股上市公司参股蚂蚁集团，其中有 4 家上市公司或其子公司直接参股了蚂蚁集团，包括中国人寿、中国太保、中国人保和新华保险，可见保险资本是蚂蚁集团坚定的同盟军。

值得一提的是，全国社会保障基金理事会（下称社保基金）是蚂蚁集团最大外部股东。社保基金曾在 2015 年以 78 亿元参与蚂蚁集团 A 轮融资，持股比例约 5%，后经稀释，目前持股比例为 2.93%，仍为最大外部股东。按 2000 亿美元估值计算，社保基金这笔投资已增至 400 多亿元，翻了超 5 倍，是其成立 20 年至今收益率最高的股权投资。

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