创始人 IPO 前夕疑似折价套现，爱回收前景如何

6 月 11 日，二手消费电子产品交易和服务平台万物新生集团（爱回收品牌升级）在美国证券交易委员会（SEC）更新 IPO 招股书文件，信息显示，爱回收发行价区间为 13-15 美元 / ADS，拟发行 1623.3 万股。同时，公司赋予承销商 243.5 万股 ADS 超额配售权，连同超额配售发行股数，其募资规模至多可达到 2.8 亿美元，估值区间约为 34.5-39.8 亿美元。

有消息称，爱回收在美国纽交所挂牌上市时间定在了 6 月 18 日，代码为“RERE”。从 5 月 29 日提交招股书申请到如今披露发行价区间，爱回收的动作不可谓不快。若后续一切顺利，有望成为中国二手 3C 电商第一股。

十年磨一剑，爱回收即将迎来 IPO。然而翻阅其招股书，两位创始人的蹊跷操作却引发了业内关注。

这便是两位创始人陈雪峰、孙文俊却选择在上市前夕共计减持近 260 万股股份，转让价格甚至低于 F 轮优先股以及 E 轮售价。

而这一系列操作也被外界质疑为套现，若按照当时减持时的交易价格计算，总金额或高达 4000 余万美元。

对于上述异常行为，爱回收工作人员在接受猎云网求证时表示：静默期，不予置评，一切以招股书为准。

连续减持且为折价转让创始人 IPO 前或已套现数千万美金

为保护其他投资者利益，美国证监会规定原始股东在上市、管理层股权激励和并购后一定时期内不得售出其持有的股票，即锁定期或限售期 (Restricted Stock Trade Period)，纽交所和纳斯达克均为 6 个月。

美国证监会还特别规定，6 个月锁定期之后，企业高管层、董事等内幕信息知情者减持大于 500 股或交易额大于 1 万美元都要向证监会报备。

虽然程序略显繁琐，但是 6 个月的锁定期并不算久，爱回收两位创始人还是选择了提前动手。

爱回收招股书显示，2021 年 2 月前，其创始人兼 CEO 陈雪峰共计持有 13283317 股普通股。2 月 8 日，陈雪峰转让 992513 股给 Shanghai Jinglin Jinghui Euaity investment Center（limited Partnership）。

而在爱回收最新的 F 轮融资中，C&XF Group Limited（陈雪峰持股实体）再次卖出 1003468 股；S&WJ Group Limited（孙文俊持股实体）则卖出 600645 股。

至此，在不到半年的时间里，陈雪峰先后两次减持共计 1995981 股，两位创始人共计减持近 260 万股。

对比爱回收 F 轮的投资明细可以发现，陈雪峰、孙文俊两位创始人共计约 160 余万股是以普通股方式卖给了 F 轮股东，单价为 15.55 美元 / 股。而这一价格不仅低于爱回收 F 轮优先股的售价（19.43 美元 / 股），甚至低于其 E 轮售价（17.84 美元 / 股）。

如果这两次减持是提前套现，按照最后一次减持时的交易价格 15.55 美元 / 股计算，陈雪峰在公司上市前可获得约 3104 万美元，孙文俊可获得约 934 万美元。两人合计超过 4000 万美元。

有投资机构分析师表示，在 IPO 前公司创始人、CEO 大规模减持老股，如果是套现的话比较罕见，而且是采取折价转让的方式。

值得一提的是，招股书显示，快手也于 2021 年 5 月投资了爱回收。IPO 前，京东集团作为做大的机构股东持股 34.7%，五源资本持股 14%，Internet Fund IV Pte. Ltd. 持股 7.3%，天图资本持股 8.5%。

至于为何在 IPO 前夕，做出低价转股的操作？或许从爱回收面临的经营状况看出端倪。

现金流告急：净亏损累计近 15 亿现有资金仅能维持一年半

2020 年 9 月，由爱回收品牌升级为万物新生集团后，整体公司定位于一家“互联网 + 环保”类型的循环经济企业，涵盖 C2B（爱回收，全场景回收解决方案平台）、B2B（拍机堂，商家线上交易平台）、B2C（拍拍，二手优品零售平台），以及海外业务 AHS DEVICE 和城市绿色产业链业务“爱分类・爱回收”。

招股书显示，爱回收过去 12 个月（截至 2021 年 3 月 31 日）的整体营收为 56.80 亿元，同比增长 49.4%。2020 年整体营收为 48.58 亿元，其中核心业务营收为 47.09 亿元，较 2019 年同比增长 38.2%。

值得一提的是，爱回收 take rate（收费率）从 2018 年的 0.5% 升至 2019 年的 2.4%，2020 年达 4.1%，带动毛利率从 2018 年的 14.1% 提升至 2020 年的 25.7%。

整体营收上涨，毛利率不断攀升之外，需要注意爱回收持续扩张的线下门店所带来的资金压力。

据经济观察报报道，2013 年 12 月，爱回收在上海亚新广场开出了第一家门店。陈雪峰没想到，迈出布局线下门店这一步，竟让他遭遇了一场刻骨铭心又艰难的生死劫。

“一家互联网公司要去做门店，那是又苦又累，还被认为很蠢的事，基本没有人认可。”整整 2014 年一年时间里，爱回收的融资没有一点结果，甚至连 TS 都被撕毁了两次。

爱回收创始人陈雪峰曾经算过一笔账：一家简易门店一次性硬件投入为 7 万元，一家门店每月运营成本约 3 万元。

招股书显示，截至 2021 年 3 月 31 日，万物新生集团在中国 172 个城市开拓 755 家门店和超过 1500 个自助服务站。截至 5 月 26 日，爱回收线下门店达到 800 家。

以此计算，仅线下门店部分，爱回收每年的运营成本约为 2.88 亿元。

招股书显示，2018 年至 2020 年第一季度，爱回收净亏损分别为 2.08 亿元、7.05 亿元、4.71 亿元、9478 万元，净亏损累计约 14.79 亿元；经营现金流则分别为 - 3.58 亿元、-4.11 亿元、-4.13 亿元和 - 3.03 亿元。

截至 2020 年底，爱回收账上现金及等价物为 1.4 亿美元，3 个月过后，这一数字仅剩 1 亿美元。若按照 2020 年亏损 4.7 亿元来计算，公司还可维持一年半左右。

经历十年耕耘，爱回收依然未能实行盈利 ，并且现金流开始告急，通过走向 IPO 募资，需求愈加急迫。另外一则信息也体现了爱回收 IPO 面临的市场压力。就在今年 4 月，有媒体报道爱回收已聘请美国银行和高盛集团负责其 IPO，最多募资 10 亿美元，估值在 40 亿美元 - 50 亿美元；若按最新招股价区间来看，与此前预期有一定差距。

有媒体分析认为，万物新生（爱回收）从上市路径、业务模式、招股书披露的财务数据以及用户数据来看，很像当年冲击二手车电商第一股的优信二手车。

从上市路径来看，爱回收和优信都选择美股上市；从财务数据来看，爱回收与优信都是在亏损状态下赴美 IPO。优信招股书显示，2016 年、2017 年公司的运营亏损分别为 12.52 亿元、18.23 亿元，净亏损分别为 13.93 亿元、27.48 亿元，亏损持续扩大；从业务构成来看，爱回收和优信本质上都是 2B 的平台。

此外，爱回收的创始人和优信的创始人也都在公司 IPO 前减持了公司股份引起外界质疑。

竞争加剧：闲鱼、转转强敌环伺闪回收等新玩家不断涌现

爱回收主打线下门店运营模式，天然并没有闲鱼、转转那样巨大的线上流量优势。

比达咨询数据显示，今年 3 月，二手电商 App 月活跃用户数中，闲鱼、转转持续领跑，爱回收以 51 万排名第七，而拍拍仅为 32.2 万排名第九。

而一直是爱回收标志的线下店，也面临着来自闲鱼小站的竞争。2019 年 4 月起，北上广深等首批 10 个城市的热门商圈，闲鱼小站陆续开张。在 2020 年底的年度会议上，闲鱼提出了“新线下”业务，并宣布未来三年将在 20 个城市建立闲鱼基地，同时向 50 个以上城市布局旗下一站式商业门店“闲鱼小站”，闲鱼集市也将推广到 30 个城市。

背靠阿里，身处二手电商行业第一梯队的闲鱼亲自下场，无疑将给爱回收带来巨大的压力。

而在闲鱼、转转强敌环伺的竞争格局之下。闪回收、回收宝、爱换机等新玩家不断涌现。此外，在爱回收内部同样有着诸多不稳定因素，例如疫情之初停缴五险一金，推出“让薪”制度，提出全员让薪 10%-30% 等等。

在内忧外患的综合作用下，也就不难理解，爱回收两位创始人上市前的减持行为。

对于想要成为“中概股 ESG 第一股”的爱回收来说，前路仍然漫漫。

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