“日本之光”东芝四十年历史回顾：曾经能帮苏联造潜艇，如今财务造假面临拆分

上世纪八十年代初，在“巴统”的限制下，东芝高层为了保住苏联市场绞尽脑汁。后来，东芝派了一批高级职员在莫斯科召开酒会，然后通过与苏联政府官员套交情设法获得了订单。

在这起交易中，东芝将 4 部数控机床卖到了 35 亿日元。而凭借进口的日本高端机床，苏联潜艇和航母推进器技术突飞猛进，并使美国海军首次丧失对苏联潜艇的水声探测优势。

不过，纸终究包不住火。1987 年，一封东芝向苏联出口高级机床的揭发信寄到了“巴统”。在之后几个月里，美国经调查核实后朝野群情激愤，再三谴责日本，并对东芝进行制裁。

当时的日本首相中曾根康弘不得不向美国表示道歉。同时，日本方面还花了 1 亿日元在美国的 50 多家报纸上整版刊登“悔罪广告”。这可谓是偷鸡不成反蚀把米。

“成也美国败也美国”用来形容东芝并不为过。在被制裁 3 年内禁止对美出口后，东芝不断寻求向高新技术转型，但却没想到因为一起关于美国核电企业的并购案走向分崩离析之路。

01 日本之光

历史上，明治维新是东芝崛起的起点。在学习西方技术、积极推广现代化的明治时代，1875 年，日本发明家田中久重在东京创立的工业制造所。

1904 年，芝浦制作所株式会社在这个工业制造所的基础上成立。在 20 世纪初期，芝浦制作所以供应日本国内的重型机电制造为主业，并逐步成长为知名的工业大厂。

东芝的另一个源头则是白热舍，即日本第一家制作白热电灯泡台灯的公司。1899 年，白热舍改名为东京电器。1939 年，东京电器与芝浦制作所正式合并成为“东京芝浦电气株式会社”，也就是“东芝”。

此后，凭借强大的研发实力，东芝创下了多项“日本第一”，其中包括日本第一台雷达，日本第一台晶体管电视与微波炉、第一部彩色影像电话、第一个日文字处理器第一台笔记本电脑、第一台 DVD 等等。

尤其在家电领域，东芝成为白色家电的开创者。上世纪七十年代，家电业务收入占到东芝总收入三成，东芝与夏普、松下合称日本白电“三巨头”。

▲ 1985 年东芝研发出世界上第一台笔记本电脑 TOSHIBA T1100

到了八十代末，日本经济泡沫破灭、停滞不前，但东芝并没有停下脚步，并从一个以家用电器、重型电机为主体的企业，转型为包括通信、电子等在内的综合电子电器企业。

具体而言，东芝的业务包罗万象，范围涵盖基建、发电、核能、家电、计算机、制造、半导体等，并在多个领域取得了全球数一数二的业绩。

例如，在日本政府扶持下，日本半导体产业蒸蒸日上，其中东芝在与美国企业在 DRAM（动态随机存取存储器）产业的竞争中日渐占据上风，进而成为世界领先半导体制造商。

在体量方面，全盛时期的东芝是一家有 18 万员工的巨无霸，不仅是全球前五的半导体制造商，还是全球前三的医疗器械厂商、日本第二大综合电机制造商、日本四大核能厂商之一，是不折不扣的“日本之光”。

02 埋下“核”雷

上世纪九十年代，日本经济泡沫破裂，进入了长期的低迷时期，被称为“失去的 20 年”。与此同时，中国的家电企业开始冲击日本企业。

对此，日本企业的应对是逐步退出消费品领域，转战产业链上游的高端材料、高价值部件。

例如索尼收购了美国医疗诊断设备研发公司开拓医疗市场；日立在发电和发电控制系统、半导体生产设备、高性能材料等领域发力；京瓷则发力热敏电阻内置晶体、晶振等手机零部件。

为了降低对传统业务的依赖以及发力高新技术产业，东芝管理层把目光投向了核电业务。而这背后固然有东芝的战略考量。

进入新世纪后，随着燃煤造成的环境污染不断扩大以及不可再生能源日益减少，核能源在全球各国得到青睐。到 2006 年时，全球共有 222 座核电站正在建设或拟议中。

然而，在核电领域，日立与通用、三菱与法国阿海珐公司都了结成联盟，东芝尚无一席之地。鉴于此，不久后东芝面准了美国的西屋电气。

作为美国境内大多数核反应堆的建造商，西屋电气曾凭借 AP1000 第三代压水堆技术参与过中国第三代核电站项目的招标。

而采用沸水堆技术的东芝一旦拿下西屋电子，不仅能拥有更完备的核电技术体系，还将拿到进军中国这个未来最大核电市场的入场券。

于是，2006 年 2 月，经过一番激烈的竞价，东芝击败竞争对手拿下英国核燃料公司（BNFL）旗下最大的西屋电气 77% 的股权。

由于面临通用和日本三菱的恶意竞争，东芝花了西屋电气报价的 3 倍（54 亿美元）才达成这笔交易。但当时的东芝总裁兼首席执行长西田厚聪深信，西屋电气会给东芝带来巨大而长远的经济利益。

带着全球核电梦，东芝不惜一切代价拿下西屋电气。但让人没想到的是，正是这场以 3 倍价格达成的交易，把东芝拖入了万劫不复的泥潭。

03 黑天鹅降临

2008 年，次贷危机席卷全球。于是，西田厚聪任下的东芝在第二年交出了历史上最差的一份成绩单，净利润赤字达 3435 亿日元。

于是，西田厚聪从社长的位置隐退，接棒的是一直负责核电业务的佐佐木。在交接仪式上，西田厚聪评价佐佐木是“让东芝的核电业务步入全球化轨道的功臣”。

显然，东芝对核电业务寄予厚望，并预期将在 2015 年拿到全球 39 个核反应堆设备订单。实际上，2009 年东芝已经有 12 个订单在手，正朝着预期目标迈进。

但出人意料的是，黑天鹅事件突然降临。2011 年 3 月 11 日，日本当地时间 14 时 46 分的里氏 9.0 级地震，引发了福岛第一核电站的放射性物质泄露。

发生泄露的福岛核电站为东芝建造，至此也彻底震碎了东芝的核电梦。

福岛核电站事件后，全球范围内核电站业务发展速度骤减。其中，东芝已经拿到的美国 8 座待建核电站中有 4 座中止，而其他国家也都陆续暂停了核电站的计划。

此外，东芝 2009 年签下 12 单核电站建设预定中，仅剩的 8 单也全部推迟了建设进度。与此同时，东芝的西屋电气在中国建造的 4 座核电站工程也大幅延误。

东芝当时曾对媒体透露，“在中国浙江建造中的“三门 1 号机”已经比原先预定运作的时间晚了 3 年，本应 2013 年 11 月开始运行的三门 1 号机至今未完成建设。”

雪上加霜的是，低谷过后率先复苏的中国市场，对于自主知识产权的重视度达到空前级别。鉴于此，西屋电气的第三代技术已经被中国国家电力投资集团旗下的央企国家核电所引进。

另据报道，2009 年后，东芝的核电部门仅获得了印度核电站的几个订单。

总体而言，东芝在核电领域潜在客户极少，订单无法完成获利，进而导致深陷无底洞。

04 业绩暴雷

核电梦被彻底震碎，东芝业绩压力也随之而来。于是，东芝三代社长以“应对挑战”的名义，要求提升公司利润。但在当时的市场环境下，这是不可能完成的任务。

对此，东芝的管理层就打起了歪主意，通过财务造假来应对“挑战”。

外界曾猜测，强势的西田厚聪不满意佐佐木任职期间的经营业务，而佐佐木不想被西田厚聪指责于是要求做假账。而懦弱无能的田中久雄在独断专权的佐佐木阴影下，延续了前面两任社长的做法。

最终，2015 年，东芝财务造假的新闻被披露出来，其中较多的是跟核电相关的造假。

根据东芝披露的消息，从 2008 年至 2015 年的 7 年时间里，东芝虚报了 2248 亿日元（折合 120 亿元人民币）的税前利润。这超过了这七年间税前利润的三成。

另外，按日本媒体的说法，西屋公司的品牌估价高估了 2000 亿日元。

由于前后有三任社长参与造假，2015 年 7 月 21 日，东芝的三任社长西田厚聪、佐佐木和田中久雄在东芝东京总部大楼，齐刷刷面对长枪短炮的媒体鞠躬，并向大众致歉。

消息一出，东芝股价暴跌，市值缩水 40%，社长田中久雄、副董事长佐佐木宣布辞职。

可以说，财务造假信息的披露相当于否定了东芝过去近 10 年的发展，因为东芝曾在 2005 年至 2010 年期间达到了近十几年来最好的业绩。而造假事件极大地挫伤了东芝的信誉。

据报道，东芝 2016 年商誉减损高达 61 亿美元，直接导致 2016 年东芝资不抵债额高达 5529 亿日元。

然而，财务造假曝光后，东芝没有快刀斩乱麻砍掉西屋电气，反而又通过西屋电气以 2.29 亿美元收购了美国西比埃公司的核工程业务，试图做大体量。

但在这笔收购完成之后，东芝才发现这项业务竟然背着 42 亿美元的债务。因此，本来就缺血的东芝财务变得窟窿更大。2016 财年，东芝净亏损高达 9657 亿日元（约合 88 亿美元），创下日本制造企业史上最大全年亏损纪录。

05 挣扎救赎

在巨大的财务窟窿下，东芝不得不走上靠“变卖家产”回血的道路。

其中，东芝以 514 亿日元将家电业务主体“东芝生活电器株式会社”卖给了美的。同时，美的还获得东芝品牌 40 年全球授权；

东芝医疗设备部门 Toshiba Medical Systems 以 6655 亿日元的价格卖给了佳能；图像传感器业务作价 190 亿日元出售给索尼；

东芝还把笔记本电脑业务 80.1% 的股份，以 3600 万美元的价格卖给了夏普。此外，东芝还以 180 亿美元的价格将半导体业务卖给了贝恩资本。

但直到 2018 年，东芝才把西屋电气以 46 亿美元卖给了加拿大 Brookfield 资产管理公司，从而甩掉包袱。

经过一系列甩卖后，东芝的经营规模不断缩小，2021 年的销售额预计为 3.5 万亿日元，不到顶峰时期的一半。鉴于此，国外基金开始乘虚而入。

2021 年 4 月 6 日，英国私募投资公司 CVC Capital 不请自来，对东芝发出以溢价 30%、约 210 亿美元的收购要约。然后，东芝董事会然以“缺少细节”为由拒绝了这一提议。

半年后，为了抵抗国外资本的“入侵”，东芝提出将公司整体按业务拆分为 3 家公司的方案，即基础设施服务公司 (Infrastructure Service Co.)，元件公司 (Device Co.)，以及东芝资产管理公司。

但方案一出就遭到了包括 3D Investment Partners 多家外国基金反对。

于是，2022 年 2 月，东芝宣布了修改重组计划，将原先的一拆为三改为一分为二。新方案为两家独立新公司一家将专注于电子设备业务，另一家将保留在总公司，经营东芝发电设备等基础设施服务。而其中包含了不少对国外大股东的妥协。

事实上，在东芝所有业务中，半导体零部件比较有竞争力，能够获得较高效益。而这部分也是国外资本垂涎已久的内容。

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