世界首富变身杠杆狂人：马斯克将因 Twitter 交易成美国贷款最多 CEO

北京时间 4 月 29 日早间消息，据报道，全球首富埃隆・马斯克（Elon Musk）很快又会增加一个新的头衔 —— 美国杠杆率最高的 CEO。

他花费 440 亿美元收购 Twitter 的交易中，有三分之二的资金需要自掏腰包。当然，他的腰包很大，毕竟这是一位净资产约为 2500 亿美元的超级富豪。

然而，由于他的财富大部分与特斯拉股票挂钩，还有一些源自他创办的 SpaceX 和 The Boring Co 的股份，所以马斯克必须出售数百万股股票，然后再质押数百万股股票，才能筹集必要的资金。

根据提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件，马斯克的融资计划包括 130 亿美元银行贷款和 210 亿美元现金，后者可能通过出售特斯拉股票来实现。另外还包括 125 亿美元保证金贷款，抵押物则是他持有的特斯拉股票。由于银行需要极大的缓冲垫，而特斯拉股票的波动又很大，所以马斯克需要质押大约 650 亿美元特斯拉股票，也就是他目前总持股的四分之一，才能获得这笔贷款。

早在 Twitter 私有化交易之前，马斯克就质押了 8800 万股特斯拉股票来申请保证金贷款，但并不清楚他从中获得的具体贷款金额。

根据研究公司 Audit Analytics 的数据，马斯克用于申请抵押贷款的股票价值达到 900 亿美元。这使之成为美国企业高管和董事中，用股票获得抵押贷款金额最高的人，远超排名第二的拉里・埃里森（Larry Ellison）。数据和分析公司 ISS Corporate Solutions 披露，这位甲骨文董事长兼 CTO 总共申请了 240 亿美元抵押贷款。

相对于整个市场来说，马斯克的股票债务可谓规模庞大。根据 Audit Analytics 的数据，他在 Twitter 私有化交易前质押的股票已经超过纽交所和纳斯达克所有上市公司 2400 亿美元股票质押总额的三分之一。在为 Twitter 交易融资之后，这一债务还将进一步飙升。

当然，马斯克也有很大的缓冲垫，尤其是考虑到他将因为 2018 年的薪酬计划而继续获得新的股票期权。他目前完全持有 1.7 亿股特斯拉股票外加 7300 万股股票期权，潜在的持股比例达到 23%，对应市值为 2140 亿美元。剩余的个人净资产则来自他持有的 50% SpaceX 股权和其他公司的股票。

随着特斯拉不断达到业绩目标，马斯克本月又获得了 2500 万股股票期权。虽然他 5 年内都不能出售新获得的期权，但却可以用这些股票申请贷款。

不过，马斯克 11 位数的股权质押贷款还是把美国 CEO 的杠杆和风险推升到了全新的高度。随着特斯拉股价周二暴跌 12%，导致马斯克的净资产缩水逾 200 亿美元，这一风险被进一步放大。该股周四微跌 0.45%，报收于 877.51 美元。

正当马斯克大肆豪赌之际，其他公司却在大幅减少或限制高管的股票质押行为。超过三分之二的标准普尔 500 成分股公司现在都出台了严格的反质押政策，禁止所有高管和董事通过质押公司股票进行贷款。其他多数企业也制定了反质押政策，但授予了一些例外或豁免，比如甲骨文。只有 3% 的标准普尔 500 成分股公司像特斯拉一样允许高管进行股权质押。

企业之所以对过高的股票杠杆怀有担忧，是因为之前发生过多起著名的爆仓事件，导致高管不得不在贷款机构要求追加保证金后抛售股票。2012 年，绿山咖啡给予其创始人兼董事长罗伯特・斯蒂勒（Robert Stiller）和首席董事威廉・戴维斯（William Davis）降职处分，原因是他们二人为了达到保证金要求而被迫抛售股票。2015 年，Valeant CEO 迈克尔・皮尔森（Michael Pearson）在收到高盛的 1 亿美元催款电话后，被迫出售了质押给高盛的股票。

ISS Corporate 总经理朱安・弗兰克（Jun Frank）表示，企业现在越发意识到高管质押股票的风险，投资者也在迫使他们限制高管的贷款行为。

“高管的股权质押被视作严重的企业治理风险。”弗兰克说，“如果进行大量股权质押的高管无法满足保证金要求，就可能导致这些股票被强制抛售，从而引发股价暴跌。”

特斯拉在提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中表示，允许高管和董事进行股权质押是该公司薪酬结构的重要组成部分。

“我们的董事和高管通过质押股权来获取个人贷款和投资，与他们的薪酬密切相关，这是因为我们使用股权奖励，提倡长期主义和主人翁文化。”特斯拉在文件中说，“此外，在财务规划中提供这些个人灵活性，而不必依靠出售股票来获取资金，也能将他们的利益与股东的利益保持一致。”

马斯克具体的股权质押数额至今成谜。特斯拉的 SEC 文件显示，他质押了 8800 万股股票，但并未披露他借此获得的贷款金额。如果他在特斯拉股价为 90 美元的 2020 年质押股票，当时大约能贷款 20 亿美元。但该股迄今为止已经上涨 10 倍，所以马斯克可以用已经质押的 8800 万股股票额外获得 200 亿美元甚至更多贷款。倘若如此，在 Twitter 交易之后，他持有的特斯拉股票大约只有三分之一被质押。

但如果他是在特斯拉股票已经上涨后进行质押的，那就需要质押更多股票才能筹集所需资金。分析师表示，如果马斯克已经将其质押的 8800 万股股票的贷款潜力全部挖掘出来（这种可能性很低），而且还要因为 Twitter 的交易额外质押 6000 万股股票，那他完全持有的特斯拉股票中，就将有 80% 被当做抵押品质押。

照此计算，马斯克没有质押的特斯拉股票就只有 250 亿美元。如果他还必须出售 210 亿美元特斯拉股票来支付 Twitter 交易的现金部分，并承担相应的资本利得税，那么他完全持有的特斯拉股票几乎就将被完全质押。

无论如何，马斯克都会将他持有的大量特斯拉财富至于风险之中，特斯拉股东可能因此承受股价的大幅波动。

弗兰克说，股权质押“导致股东因为高管的个人财务决策而暴露于巨大的股价风险之中”。

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