嘀嗒出行三战 IPO：没有新故事，却多了新对手

滴滴退市 8 个月后，出行领域迎来新的闯关者。

2 月底，嘀嗒出行再度向港交所递交招股书，第三次冲刺 IPO。此前，嘀嗒出行分别于 2020 年 10 月 8 日、2021 年 4 月 13 日先后两次递表，均未获通过。

IPO 故事讲了三年，嘀嗒出行没有拿出新东西。业绩仍高度依赖顺风车，安全、合规问题犹在。虽然连续四年保持盈利，但受疫情等因素影响，营收和净利润越来越少。

招股书显示，嘀嗒出行的顺风车业务市场份额已经由 2019 年的 66.5% 下降至 2021 年的 38.1%。新对手哈啰顺风车来势汹汹，滴滴近日也重新开启补贴活动，对于嘀嗒来说，一场激烈的竞争已经在眼前。

受疫情影响 2022 年前九个月净利腰斩

嘀嗒出行成立于 2014 年，前身为嘀嗒拼车，主要拥有顺风车和出租车两大业务，其中近九成营收来自顺风车。得益于顺风车的轻资产模式，嘀嗒出行 2019 年便宣布实现整体盈利，成为国内第一家实现整体盈利的出行平台。

招股书显示，2020 年、2021 年、2021 年前 9 个月和 2022 年前 9 个月，嘀嗒出行营收分别为 7.542 亿元、7.806 亿元、5.837 亿元和 4.283 亿元，调整后净利润分别为 3.433 亿元、2.380 亿元、1.847 亿元和 0.654 亿元。

从数据来看，自 2019 年首次盈利后，嘀嗒出行保持了这一盈利态势，但营收和净利润却越来越少。其中，2022 年前 9 个月净利润直接腰斩，同比降幅近 65%。招股书显示，这主要是由于新冠疫情在多个地区的区域性复发致使促成的顺风车搭乘次数减少。

根据招股书，嘀嗒出行在全国 366 个城市提供基于 App 的顺风车平台服务。2020 年、2021 年以及截至 2022 年 9 月 30 日止九个月，嘀嗒分别促成约 1.463 亿次、1.297 亿次及 7210 万次顺风车行程，同期交易额分别约为 81 亿元、78 亿元及 46 亿元。

顺风车市占率下降 高利润与高风险并存

嘀嗒出行能够在出行混战中脱颖而出，占据顺风车细分市场第一名，重要转折发生在 2018 年。

在这之前，嘀嗒顺风车一直被滴滴压制。2018 年 8 月 27 日，滴滴顺风车因接连发生两起恶性安全事件在全国范围内下线。同一年，高德也下线了顺风车业务。嘀嗒出行抓住这个空档，开始快速占领市场。

招股书显示，2019 年，嘀嗒出行占据国内顺风车市场 66.5% 的份额，已经是当之无愧的顺风车市场老大。2020 年、2021 年及 2022 年前 9 个月，嘀嗒顺风车业务营收分别为 6.72 亿元、6.95 亿元、3.89 亿元，占总营收的比重分别为 89.1%、89%、91.1%。

不过，巨头缺席留给嘀嗒的窗口期并没有持续太久。下线整改一年后，滴滴、高德的顺风车业务重新上线。哈啰出行、曹操出行等平台也上线了顺风车业务。由于没有形成自己的护城河，嘀嗒顺风车业务受到挑战，市占率开始下滑。

最新披露的招股书显示，嘀嗒顺风车的市占率已经由 2019 年的 66.5% 下降至 2021 年的 38.1%，仍是国内最大的顺风车平台，但与第二名的差距越来越小。根据图下注释的描述，可以猜测第二名公司 A 为哈啰（市占率 31.5%），第三名公司 B 为滴滴（市占率 21.7%）。

到了 2022 年，嘀嗒在招股书中披露，2022 年前 9 个月顺风车搭乘量为 7210 万次。而哈啰此前公布的数据显示，哈啰顺风车 2022 年完成订单 1.5 亿次。这意味着，嘀嗒顺风车需要在第四季度完成前三季度的订单量才有可能追平哈啰顺风车。

市占率下降的同时，嘀嗒顺风车毛利率也在持续下滑。2020 年，这项业务毛利率为 86.7%，而 2022 年前三季度，这一数据下降至 80.5%。嘀嗒出行在招股书中解释称，2020 年到 2022 年前三季度，其顺风车平台服务的毛利率有所下降，主要是由于其增加了对私家车车主的补贴，以及提高了顺风车出行保险的保额上限。

这也说明，顺风车市场竞争激烈。1 月 16 日，滴滴恢复新用户注册，随后推出新一轮补贴，拉新司机。面对现金流更加充沛、规模更大的行业巨头，嘀嗒出行要抢占更多市场份额的压力也会更大。

此外，高度依赖顺风车业务也存在一定的风险。嘀嗒出行在招股书中表示，其成功将在很大程度上取决于公众是否接受顺风车及其服务。倘公众认为顺风车并无好处，或因安全问题而不选择顺风车（不论是因与我们或我们竞争对手的服务有关的安全事故或其他原因），顺风车市场可能会停滞不前，发展速度可能较所预期的更加缓慢或可能无法兑现预期的增长潜力，上述任何情况均可能对其业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。

招股书显示，于往绩记录期间，嘀嗒出行顺风车平台累计接获 57 宗行政罚款，其中 36 宗后续已于截至本文件日期撤销。余下 21 宗行政罚款由 5000 元至 3 万元不等，合共约为 55 万元。

出租车业务推出 6 年营收占比仅为 3.6%

业务模式单一潜藏着很大发展隐患。这一点，嘀嗒出行 CEO 宋中杰也早早看到了。他曾在接受媒体采访时表示，“增长是每个公司的终极目标，但顺风车仅仅占出行市场的 15%，这就意味着该业务的天花板并不高，增长必会受到限制。”

所以，在 2017 年，宋中杰就做出决定，嘀嗒要做出租车，重点发展出租车网约服务及优化出租车扬招服务。招股书显示，截至 2022 年 9 月 30 日，嘀嗒出行已经与 53 个城市的出租车公司和市级或区级出租车协会签订了战略合作协议或备忘录。

现在嘀嗒出行名义上是顺风车和出租车两条腿走路，但 2022 年前 9 个月，智慧出租车服务收入仅占嘀嗒总收入的 3.6%，收入仅 0.16 亿元；而顺风车占总营收的比重高达 91.1%，收入为 3.89 亿元。

从整体市场来看，根据弗若斯特沙利文报告，按出租车搭乘次数计算，2021 年嘀嗒出行在中国出行平台中排名第二，市场份额为 0.22%。相比之下，排名第一的滴滴市场份额为 3.15%。

2022 年，嘀嗒出行加大了出租车领域的补贴。招股书显示，2022 前三季度，嘀嗒出行用于出租车司机的补贴为 734.8 万元，同比增长 381.8%；用于出租车乘客的用户奖励为 1155.8 万元，同比增长 19%。

但需要提及的是，加大对出租车司机补贴和用户奖励的不止嘀嗒出行。滴滴回归后已经开始加入对网约车司机的争夺，今年 2 月还推出了新的补贴政策。对嘀嗒来说，与滴滴在其所熟悉的出租车市场作战很难获得优势。

无论顺风车赛道，还是出租车业务，嘀嗒出行都面临激烈的竞争。第三次闯关港交所，没有带来新的增长故事，市场格局却已今非昔比，嘀嗒出行如何打动资本市场，我们将持续关注。

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