北京时间 2 月 25 日，哔哩哔哩（Nasdsaq:BILI，B 站）发布了 2020 年四季度及全年财报。
数据显示，B 站四季度净营收 38.4 亿元人民币，市场预期为 36.7 亿元，同比增长 91%，环比增长 19%。四季度净亏损为 8.4 亿元，上年同期净亏损为 3.9 亿元，同比扩大 115.4%。全年总营收 120 亿元人民币，同比增长 77%。
运营数据方面，第四季度，B 站月均活跃用户同比增长 55%，达 2.02 亿，其中移动端月均活跃用户同比增长 61%，达 1.87 亿。本季度月均付费用户达到 1790 万，同比增长 103%，整体付费率从去年同期的 6.8% 增长至 8.9%。毛利率实现连续七个季度的环比增长，达 24.6%。
按业务来看，游戏业务营收占比进一步下降，至 29.4%。游戏业务收入 11.3 亿元，同比增长 30%，但较上季度环比下跌 11.7%，直播及增值服务收入达 12.5 亿元，广告业务 7.2 亿元，电商及其他业务首次超过广告营收，达 7.4 亿元。
B 站 CEO 陈睿在财报电话会中表示，公司已明确新的用户增长目标，2023 年 MAU 计划达到 4 亿。商业化方面，B 站 COO 李旎表示，今年重点在商业中台能力的提升，进而提升广告能力，此外，直播和漫画将开放商业化，将由重点提升单个客户效率转为提升行业效率。
四季度财报发布后，B 站盘后涨 4.6%。
制图：搜狐科技
整体财报来看，由于去年 B 站营收及业务规模处于高速增长期，自年初出圈之后，B 站市值一路突飞猛进，最新市值 442 亿美元，较年初已增长近六倍。用户基本盘也大幅提升，MAU 从一季度的 1.72 亿，增长至四季度的 2.02 亿，超额完成 “2020 年 1.8 亿 MAU”的目标。
而从四季度亏损情况来看，虽然较三季度有所收窄，但仍处于缺口不断扩大的阶段。财报显示，四季度营收成本达 28.96 亿元人民币，较 2019 年同期增长 80%，净亏损 8.4 亿元，同比扩大 115.4%。
烧钱换规模。在运营费用构成中，营销费用是 B 站亏损的主要原因。财报显示，四季度 B 站市场及营销费用达 10.2 亿元，同比增长 147%，财报解释这一增长主要归因于，主站应用及品牌相关的渠道和营销费用增加、公司手游的推广费用以及销售和营销人员人数的增加。这一数据在今年前三季度分别为 6 亿元、6.8 亿元和 11.9 亿元。
全年来看，B 站净亏损达 31 亿元，较 2019 年的 13 亿元增长了 138.5%。值得注意的是，三季度开始，B 站重心向自制内容转移，综艺制作及影视剧版权购买也直接导致了成本的上升。
全力营销无疑是为了拉新。B 站 CEO 陈睿曾多次提及 “用户增长”在去年的战略优先级，相应的，B 站也在不断推出以 “用户增长”为目标的出圈营销活动及合作计划。从 2019 年末的首届 “最美的夜”新年晚会，到品牌宣传片《后浪》三部曲，再到投资欢喜传媒，绑定影视剧资源等。
动作密集的组合拳确实为 B 站带来了大量且稳定的新用户流入，MAU 节节攀升，但这也给外界造成了一定假象，即 B 站已经完全打通了年轻人群体。
然而，Questmobile 去年 7 月曾发布报告显示，视频类 App 在 90 后群体中的渗透率，B 站为 15.3%，仅排名第 7，位于芒果 TV 及优酷视频之后，且后两者渗透率均超 25%。而渗透率前四名为爱奇艺、腾讯视频、抖音和快手。
也就是说，B 站的受众群体仍具有局限性，尽管过去一年的出圈成绩优异，但距其成为 “综合型视频平台”仍有一定距离。
B 站 COO 李旎在财报电话会中表示，2019 年时，B 站品牌认知率仅为 37%，今年年 1 月升至 68%，而 2021 年公司希望品牌认知率能突破 90%。因此，她表示今年将持续增加品牌营销及渠道投放，持续打造品牌事件，以及增强用户对各垂类内容的认知。
而这也意味着，只要 B 站还需要出圈，还需要扩大 up 主及用户群体，其营销费用就将长期维持在高位，一段时间内亏损将是常态。
此外，在 “出圈”策略推进得如火如荼之时，B 站同样需要反思当下的扩张是否有效。出圈第一步必然需要扩大用户基数，但用户数从来不直接决定市值高低，资本市场无疑更看重收入与利润。而事实是，B 站当下涌入的新用户并没有提供对等的收入，大会员业务变现能力有限，直播、电商则还有待开发。
值得注意的是，当迅速扩张的新用户群体还不能贡献收入时，“现金牛”游戏也在不断式微。
从业务营收构成来看，直播及增值服务、广告、电商及其他三大板块均取得了较高的增长，但游戏营收出现了去年 Q4 以来的首次环比下滑。
制图：搜狐科技
上市之初，游戏收入曾占 B 站整体近八成，饱受营收单一诟病。因此近两年来，B 站一直有意控制游戏收入在总营收的占比，增强其他业务营收能力，这本无可厚非。但需要警惕的是，当下游戏业务下滑的背后原因是主观控制导致，还是客观竞争力的缺失。以及，在新兴业务还不能撑起盈利重担之时，游戏跌跌不休，只会加重公司的亏损压力。
首先需要明确的是，出圈对于 B 站固然重要，但 B 站不能放弃二次元基本盘。一方面游戏玩家手握强大的付费能力，另一方面，放弃老用户无疑会严重影响社区生态。
而从目前 B 站游戏业务主要的商业模式来看，以联运和代理发行为主，其中很大一部分是作为渠道，获得与厂商五五分成的收入。比如去年 9 月上线的热门游戏《原神》，B 站是其国内安卓渠道的主要联运合作伙伴。
但 B 站作为渠道的优势正在日益下滑。资深互联网分析师翟延新曾指出，TapTap 等游戏社区，作为渠道不收渠道费，成为了诸多游戏厂商发行游戏的新选择，米哈游也在主推自己的游戏社区米游社，这些社区、渠道将一定程度减弱 B 站的优势。
随着二次元、女性向等细分垂类游戏崛起，自研自发的精品研发商越来越多，他们很少选择某个平台做独家代理。而自研游戏方面，B 站也一直没有突破，且自研费时间费人力，押爆款的成本很高，不适合现阶段承担着高亏损的 B 站。
在 B 站的财报电话会中，高管已经越来越少地谈及游戏业务，三年出圈路后，游戏对于 B 站而言，战略地位变得有些尴尬，无法割舍但也没有更多资源倾斜，如果份额继续下跌，对 B 站来说并不是什么好消息。
扩张的弊端远不止于此，B 站的新老圈层冲突也正日益明显。
日前，B 站因播出《无职转生》动漫被一些激进的 UP 主和网友指责存在侮辱女性的倾向，而 “动画区一哥”UP 主 LexBurner 在直播时对该动画展开了一系列恶评。B 站随即将 LexBurner 账号封禁，并发布声明称已起诉该 up 主。2 月 7 日，B 站以技术原因为由下架了《无职转生》。
该动漫以及 B 站的封禁行为都引起不少网友不满，既得罪了 LexBurner 粉丝，也没讨好众多女权主义网友。随后，苏菲、UKISS 等多个品牌称停止与 B 站的拜年纪合作或所有合作，相关话题登上热搜。
《无职转生》事件是在出圈过程中可以预见到的情况，也是 B 站机制之下过往隐患的爆发。
用户层面来看，对于 B 站而言，五到十年前追随 B 站的老用户如今已是步入职场的年纪，反而新用户多是 18 岁左右的青少年。陈睿曾在去年度三季报发布后的电话会议上称，平台用户的平均年龄是 21 岁左右，新用户的平均年龄是 19.8 岁。大量青少年用户带着特有的价值观进入 B 站，形成自己新的圈层，必然会和老用户割裂。
此外，《无职转生》事件也暴露了 B 站内部管理及运营的懈怠问题。顶流如 LexBurner 的 UP 主，出现直播事故，直接说明一对一的 UP 主运营出现严重疏忽，而从 B 站在事后做出的回应来看，《无职转生》这样一部内容明显存在争议的动漫上映，B 站先前也没有做好必要的舆论应对方案准备。
值得注意的是，财报显示，B 站去年四季度 DAU/MAU 比为 26.7%，而过往三季度该数据为 29.5%、29.4%、27%，可以看出，B 站 DAU/MAU 比今年内有缓慢下滑趋势。
运营角度来说，如果 DAU/MAU 比出现下滑，但 MAU 上升的情况，一般说明产品的运营活动或推广宣传带来了一批新的用户，但其活跃度缺乏持续性，用户流失较大。这恰巧符合 B 站当下状态，尽管 B 站高层一直强调在用户数量增加的同时，也会注重质量，但现在看来，B 站可能需要在用户粘性上下更多功夫。
此外，陈睿在电话会中提及，去年四季度 B 站用户日均使用时长为 75 分钟，而财报显示，一季度时为 87 分钟，抛开疫情的加持作用，使用时长方面，也并没有展现增长势头。
陈睿就此在电话会中回应称，“DAU 和 MAU 的比例在用户高速增长的过程中，会产生一定波动。但是从长期来看，我认为这个数字并没有变化。使用时长 75 分钟略有下降也在误差范围内，我们认为不属于异常数据。”
下一个三年，陈睿定下 4 亿 MAU 的目标，如果按照去年一年增长了 7000 万 MAU 的速度，接下来三年 B 站都需要保持去年的增速，才能刚好完成目标。而伴随着这样的速度，是否还会有更多《无职转生》事件发生，B 站需要做好准备。
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