京东健康的上市棋局，刘强东的野心

9 月 27 日，京东健康于港交所发布招股说明书，至此，今年以来第三家京东系公司拿到了 IPO 入场券。

招股书显示，截至 2020 年 6 月 30 日，京东健康活跃用户为 7250 万。2020 年上半年，京东健康累计用户超过 1. 5 亿，总收入达 88 亿元。

当日，京东发布公告称，拟通过以京东健康股份于香港联交所主板独立上市的方式分拆京东健康。分拆完成后，京东将间接持有京东健康不少于 50% 的股权，京东健康将仍为京东子公司。

公开资料显示，京东于去年 5 月正式宣布京东健康独立运营，在仅仅一年多的时间里，两次拿到超 10 亿元的融资，京东健康如何狂奔 IPO？

上市的京东健康，刘强东的野心

刘强东曾说过，“健康这个领域做好了，能再造一个京东”。数据显示，京东健康 A 轮的投后估值估值达到了 70 亿美元；据投行人士表示，B 轮融资后，京东健康的估值目标是 300 亿美元。

而估值达到三百亿美金的京东健康，已经相当于四分之一的京东。

京东健康作为京东集团旗下唯一经营大健康相关业务的子公司，是继京东数科和京东物流之后，京东集团打造的第三只独角兽公司。

京东健康的独立拆分，一方面证明了京东体系内对这一业务的重视，另一方面拆分上市能够帮助京东抵御更多风险。

自成立之初，京东就与医疗健康行业结下了不解之缘，早在 2011 年，京东和九州通合作组建京东好药师，发力网上售药，2013 年，京东切入非保健类医药电商零售。

不过直到 2016 年相关政策的出台，鼓励物流企业进军医疗健康行业，京东在那时才算真正的涉足医疗产业，其一整套物流配送体系也成为了自己进军医疗行业的敲门砖。

如今，京东健康已形成了医药电商、互联网医疗、健康服务、智慧解决方案四大业务板块，并逐步完善 “互联网 + 医疗健康”的产业布局。其中，医药电商业务依靠京东商城的流量与京东强大的物流供应链体系，已成为京东健康的核心，其营收占比达 90% 以上。

招股书的数据也显示了京东健康的供应链优势。截至 2020 年 6 月 30 日，公司的线上零售平台 SKU 超过 1000 万，入驻超过 9000 家第三方商家，在全国范围内共有 11 个药品专用仓库和超过 230 个非药品仓库，O2O 服务 “京东药急送”已覆盖全国超过 200 个城市，提供最快 30 分钟送药上门的服务。

在京东体系加持下，京东健康获得了京东集团在物流、供应链等领域的各种资源。

而京东健康的上市，也为京东在业务上的广阔布局储备了弹药。今年以来，以达达、京东数科为代表的京东系子公司正在向资本市场挺进，京东健康无疑进一步巩固了 “京东大厦”。

同时，京东健康的上市会使京东会获得大量的资金注入，为京东输血。

低调的京东健康，靠什么得到资本青睐

与阿里健康、平安好医生相比，京东健康显得尤为低调，前二者分别在 2017 年、2018 年借壳上市和 IPO 登陆港股，而京东健康在 2019 年才宣布独立。

值得一提的是，京东健康在 2019 年 5 月独立之就初完成了超 10 亿美元的 A 轮融资，高居年度融资额之首，与平安好医生、阿里健康主要依靠集团金主爸爸输血不同，京东健康获得了国内外多家投资公司的领投，包括 CPE China Fund、中金资本和霸菱亚洲等。

今年 8 月，高瓴资本以超过 8.3 亿美元的大手笔，就京东健康 B 轮不可赎回优先股融资签订了最终协议。

仅仅独立一年的京东健康，成为了名副其实的 “后起之秀”，它靠什么接连获得资本市场的青睐？

2016 年，京东才开始正式涉足医疗领域。随着《国务院办公室关于促进医药产业健康发展》的政策出台，其中明确提出：充分发挥邮政企业、快递企业的寄递网络优势，提高基层和边远地区药品供应保障能力。

在物流领域有先天优势的京东，此时入局医药行业恰逢其时。

2016 年 5 月 31 日，京东大药房正式上线，京东商城正式进入药品零售，实现非处方药的线上直接购买。从供应商管理、仓储管理到前端销售、客户管理及配送等环节，京东能为京东大药房提供深厚的经验。

2017 年，正是互联网医院发展的关键期，国家发布了一系列互联网 + 医疗健康以及互联网医院管理方面的政策，同年 12 月，京东互联网医院上线试运营。

2019 年，京东互联网医院宿迁分院宣布上线，这成为公立医院与平台型互联网医院的首次线上线下一体化合作。在多数企业仍主要集中在医疗和医药两个环节的打通的情况下，京东率先在宿迁实现了互联网 “医疗、医药、医保”闭环。

早年起步于保健品等非药品类零售的电商业务，京东健康在 2016 年以后全面发力，布局互联网医疗、智慧服务等领域，打造线上 “医 + 药”闭环，直到如今赴港 IPO，京东健康踩对了不少时间点。

起步较晚，京东健康能更清楚地看到产业的格局和痛点，秉承 “医、药联动”的清晰思路，盈利能力也在增长。

业内人士表示，京东健康此时上市，符合目前资本环境对医疗健康类公司的关注。2020 年，在医疗健康领域受到了空前关注的大环境下，资本市场的众玩家资本在频频下注 , 对于京东健康而言，上市不仅是一条融资发展的好渠道 , 还可以抵御更多风险。

巨头扎堆，京东健康任重道远

互联网医疗行业被推到了聚光灯下。

2020 年，我国互联网医疗健康行业进入快速发展阶段，“互联网 + 医疗健康”、医药、医保等相关政策接连发布，更是推动各类玩家持续布局生态体系。

京东健康是目前互联网医疗的头部玩家中，唯一实现盈利的公司。招股书显示，京东健康在 2017 年至 2020 年上半年的总收入分别为 56 亿元、82 亿元、108 亿元和 88 亿元，剔除公允价值变动和非经常损益项目，京东健康在 2017 年至 2020 年上半年的净利润分别为 2.1 亿元、2.5 亿元、3.4 亿元和 3.7 亿元。

数据显示，我国互联网医疗存在着巨大的市场机会，市场规模在 2020 年预计可超 6 千亿元。

在互联网医疗领域，目前共有阿里健康、平安好医生、京东健康三家企业在港股上市，猎云网梳理了其主营业务、活跃用户数、营收和净利润情况。

可以看出，在年活跃用户数上，阿里健康占据了绝对优势，而在净利润层面，京东健康表现亮眼。

由于同样在电商平台方面拥有巨大优势，最容易被拿来与京东健康作对比的企业就是阿里健康。作为京东健康和阿里健康的核心业务的医药电商，不得不被提及。

今年 5 月阿里健康发布财报，显示其总营收中医药电商业务占比达 97%。如果把性质相近的预约疫苗、体检、医美等服务也算入医药电商，这一数字将达到 99%。因此，阿里健康一直被认为是 “披着在线医疗外衣的电商公司”。

在京东健康的四项业务里，医药电商同样占比不低。数据显示，京东健康的医药电商业务占比比阿里健康低近 10 个百分点，但也达到了 88%。

显而易见，不论是阿里健康还是京东健康，其盈利都太过依赖电商业务，想要实现更快的增长，必须要寻找新的增长点。

“整个大健康行业市场会超过 10 万亿，但中国到目前为止没有一家真正专业的健康管理公司。”京东健康 CEO 辛利军认为，相对于欧美国家而言，中国整个健康管理行业才刚刚起步，因此在这个领域的玩家，其实都是友商，相对于京东数科、京东物流来说，京东健康没有对标的公司。

作为业内市值最高的玩家，阿里健康目前仍未打破亏损 “魔咒”；最早探路线上医疗之一的春雨医生 , 也还没有能实现上市的愿景；而平安好医生在 5 年里，已经累计亏损近 40 亿元。

虽然互联网医疗前景可观，但不可否认的是目前的互联网医疗市场依然处在孵化期，还没有能够宣布胜利的玩家出现，在互联网医疗头部企业仍在亏损的背景下，资本对于互联网医疗的耐心可能会变得越来越小。京东健康虽然实现了微弱的盈利，但如何寻找新的盈利点、巩固商业模式，依然任重道远。

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